2024年前三季度，CXO板块毛利率、净利率虽较去年同期有所下滑，但单季度看，2024Q3毛利率和净利率相比2023Q4的历史低位已企稳回升。

  这背后，海外生物医药投融资回暖和《生物安全法案》未如期落地，堪称行业复苏的两大关键引擎。

  从 IPO 频频折戟，到美国 “生物安全法案” 掀起惊涛骇浪，诸多坏因如乌云蔽日。

  药明康德 A 股曾在2024年1月26日闪崩跌停，随后的 5 个交易日内又两度跌停，整个CXO板块也被拖入泥沼。

  但是，寒冬中总有希望的火种。随着海外市场的回暖，以及国内政策环境的优化，CXO板块渐有破冰之势。

  如今，市场的目光聚焦在中国的CXO企业身上，尤其是药明康德、康龙化成、凯莱英这三家行业翘楚。在全球CXO产业的竞技场上，它们能否冲破欧美巨头的重重包围，崭露头角？

  2000年药明康德于无锡启航，从一个通风橱、一个客户，4位创始人起步，历经多年砥砺奋进，构筑起全方位、一体化的医药研发服务生态。

  从早期的化学合成，逐步拓展至涵盖药物发现、临床前研究、临床研究、生产制造等全流程环节，全方面覆盖新药研发生命周期的各个阶段。

  在一体化、端到端的CRDMO商业模式下，药明康德形成了一个漏斗式的业务模型：创新药物分子源源不断地从漏斗上方的R端流向D端，再从D端流向漏斗下方M端，逐级加速沉淀，从而打通整个产业全链条。

  根据药明康德最新的三季报，2024年R端（新药发现与研究阶段）为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长了7%，在漏斗的源头就持续赢得海量分子。

  由R端到D端（工艺开发）和M端（商业化生产）转化的分子数持续增长，经过逐级引流沉淀，越到后端，管线扩张的加速度就越为明显——D端与M端的同比增长分别为11%和17%。

  药明康德全球雇员超 3 万人，在中美欧多地布局研发中心与生产基地，宛如一张紧密交织的科研大网，高效协同运作。

  强大的研发技术实力更是其立足之本，每年投入巨额资金用于新技术、新工艺的探索，在小分子药物研发、生物药工艺优化、基因治疗等前沿领域成果斐然，诸多创新技术斩获国际专利，为全球药企提供高的附加价值服务。

  客户资源堪称豪华阵容，辉瑞、强生、诺华等全球前 20 大药企皆是其长期合作伙伴，客户忠诚度极高。

  2024年前三季度，药明康德新增客户超过800家，活跃客户数超过6000家。目前，全球16%的临床期在研小分子由药明康德化学业务平台提供服务。

  凭借规模化、高效率、高质量的一站式服务，药明康德深度嵌入全球医药研发产业链，海外业务收入占比多年稳定在 70% 以上，即便面对政策冲击，依然展现出强大韧性。

  2004 年成立的康龙化成，以实验室化学服务为起点，逐步开疆拓土。在小分子药物研发领域精耕细作，积累深厚技术沉淀后，向 CMC（化学、制造与控制）、临床研究等上下游环节延伸，构建起一体化服务链条，成为全世界药企创新征程中的得力伙伴。

  2023 年营业收入达 115.4 亿元，同比增长 12.39%，归母净利润 16.01 亿元，同比增长 16.48%，各业务板块协同发力，尤其是临床研究服务，收入同比增长 24.66%，彰显其在新药临床试验环节的服务升级与市场拓展成效。

  国际市场上，康龙化成在美国、英国等地设立研发中心，融入当地医药创新生态，吸引欧美药企订单纷至沓来；国内市场同样深耕细作，与本土创新药企紧密合作，助力多款新药研发进程加速。

  持续的研发投入是其前进动力，每年投入营收的 10% 左右用于新技术探索，AI 辅助药物设计、绿色化学合成技术等应用，有效提升研发效率、减少相关成本，在全球 CXO 竞争中逐步站稳脚跟。

  凯莱英专注于小分子 CDMO（合同研发生产组织）赛道，深耕二十余载，铸就卓越技术壁垒。在复杂小分子药物合成工艺开发上独树一帜，其自主研发的连续反应技术、生物催化技术等，能大幅度缩短研发周期、提高药物纯度，为全球药企节省巨额成本，诸多技术被国际药企列为 “首选工艺”。

  凭借过硬技术与可靠质量，凯莱英与默沙东、礼来、阿斯利康等制药巨头建立长期战略合作。

  从临床前小试、中试放大，到商业化量产，全程护航药物研发，承接项目数量逐年递增，2023年商业化阶段项目达 40 个，实现收入 51.12 亿元，剔除大订单后收入26.92 亿元，同比增长 47.13%，小分子 CDMO 业务根基愈发稳固。

  化学大分子CDMO、临床研究服务、制剂 CDMO 等领域多点开花，2023 年新兴业务收入11.99 亿元，同比增长 20.42%，为长期发展注入新动能，向创新药一站式服务平台稳步迈进。

  人力成本方面，药明康德、康龙化成、凯莱英的研发人员薪酬仅为欧美同行的三分之一到二分之一，大量高学历、经验比较丰富的生物医药人才汇聚，为技术密集型的 CXO 业务提供充沛智力支持，同时降低人力开支。

  运营成本上，国内化工原料供应充足且价格相对低廉，能源成本、厂房租赁成本等也远低于欧美地区，使得公司制作成本可控。

  药明康德在无锡、上海等地的研发生产基地，规模效应叠加本土资源优势，能快速响应全球客户的真实需求，从毫克级的药物小样制备到吨级商业化生产，高效切换，成本优势贯穿全流程。

  以药明康德为例，旗下合全药业专注小分子 CDMO，药明生物聚焦生物药研发生产，药明康德本部统筹前端药物发现与临床研究，各板块协同作业，一个项目可在内部快速流转，避免外部沟通协调的繁琐流程与时间损耗，大幅度缩短新药研发周期，部分项目从靶点发现到 IND 申报，时间缩短近三分之一，这种 “集团军作战” 模式让欧美客户也青睐有加。

  欧美 CXO 企业凭借深厚底蕴，长期在技术创新领域领跑，全球新药研发核心技术专利大多握于其手。但中国 CXO 三巨头不甘示弱，持续加大研发投入。

  药明康德每年研发投入超 10 亿元，搭建起全球顶尖的药物筛选平台、基因编辑技术平台等，在 CRISPR/Cas9 基因编辑用于药物靶点验证上取得突破性进展，助力药企精准锁定研发方向。

  药明康德提前布局新兴技术和新分子服务能力，从多肽、寡核苷酸、蛋白降解药物，到各类新型偶联药物，几乎覆盖了所有新分子类型的研究和服务。

  康龙化成研发投入占营收比重稳定在 10% 左右，在 AI 辅助药物设计领域成果丰硕，其自主研发的 AI 算法能快速模拟药物分子与靶点结合模式，加速先导化合物优化，将传统研发周期从数年缩短至数月，已应用于多个创新药项目，提升研发效率与成功率。

  凯莱英在小分子药物合成工艺创新上独树一帜，连续流化学技术、酶催化技术等持续迭代升级，使复杂药物分子合成步骤精简、产率提升，吸引默沙东、辉瑞等药企将高难度项目委托，技术实力获国际认可。

  凯莱英在多肽药物固相合成工艺优化上不断突破，减少相关成本、提升纯度，抢占减肥药、糖尿病药等多肽药物研发生产先机，逐步缩小与欧美差距，向技术创新前沿迈进。

  海外市场对三家企业营收举足轻重，药明康德海外业务占比超 70%，康龙化成、凯莱英亦超 80%，欧美药企订单是增长关键驱动力。

  一方面，欧美政策不确定性增加，美国《生物安全法案》虽未落地，却如 “达摩克利斯之剑” 高悬，一旦实施，从技术出口管制到订单审查加严，将冲击企业海外布局。药明康德美国客户订单占比高，为应对风险，加大在欧洲、亚洲等地市场开拓，分散地理政治学风险。

  另一方面，海外市场之间的竞争白热化。欧美本土 CXO 巨头如 IQVIA、Lonza 等，凭借本土优势、品牌沉淀，与药企深度绑定；新兴市场印度、东欧 CXO 企业也凭借成本优势抢夺中低端市场份额。

  凯莱英为客户提供 “24 小时 ×7 天” 不间断项目跟踪，从研发到生产全程派驻专业团队驻场沟通，确保项目按时推进、质量达标。

  康龙化成针对欧美药企个性化需求，定制灵活服务套餐，从早期药物发现的探索性研究，到后期临床阶段的样本分析，精准匹配，增强客户粘性，在荆棘中艰难却坚定地开拓海外版图。

  从2024年前三季度来看，尽管CXO行业整体营收利润双双承压，但药明康德、康龙化成、凯莱英等以海外业务为主的中国CXO们，顶住寒冬压力，已开始实现逐季度增长。

  药明康德2024年第三季度实现盈利收入环比增长13%，至104.6亿元，重回百亿元级别。

  在众多欧美CXO的PK下，前三季度药明康德的欧美市场依旧占据超76%营收。其中，美国客户贡献的收入不降反增，收入达176.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.6%。

  康龙化成2024年前三季度实现营业收入88.17亿元，同比增长3%；归属于上市公司股东的净利润14.22亿元，则同比增长24.82%。

  从前三个季度来看，康龙化成的营收一直持续环比增长，其2024Q3的业绩则已从上半年的营收谷底爬出，环比增长11%。

  凯莱英2024年Q3，公司实现收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%。公司三季报披露：从在手订单和执行情况看，第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。

  以药明康德、康龙化成、凯莱英等为代表的中国CXO产业具有较强的国际竞争力，业绩和订单增长已有直观体现。

  ADC（抗体偶联药物）市场，堪称当下生物医药领域的 “黄金赛道”，近年来呈爆发式增长。

  据弗若斯特沙利文数据，2023 年全球 ADC 药物销售总额已突破百亿美元大关，2030 年全球市场规模预计飙升至 647 亿美元，这一迅猛涨势背后，是ADC药物独特的治疗优势。

  ADC 药物将单克隆抗体的靶向性与细胞毒素的强效杀伤性精妙融合，精准 “制导” 癌细胞，降低对正常细胞的损伤，在肿瘤治疗领域掀起变革，慢慢的变成为抗癌新利刃，诸多药企纷纷抢滩布局。

  药明合联，作为全球 ADC CRDMO 龙头，在这波热潮中独占鳌头。企业具有全方位技术平台，WuXiDAR4 偶联技术可实现高效、稳定的药物偶联，将均一结构的 D4 组分提高到 70% 以上，确保 ADC 药物体内药效与药代动力学特性优化。在产能布局上，更是精心谋划，无锡、上海、常州基地联动，满足从抗体中间体到偶联制剂全流程生产需求，新加坡基地也在紧锣密鼓建设中。

  依托强大实力，药明合联订单 “爆棚”。截至 2024 年 6 月，公司未完成订单同比激增 105% 至 8.42 亿美元，临床前、临床项目稳步推进，全球累计服务客户超 400 家，与强生、默沙东等药企深度合作，为 ADC 药物从实验室到临床、商业化全程赋能，尽享行业增长红利，成为中国 CXO 在新兴领域突围的标杆。

  多肽药物优势独特，它分子量介于小分子与生物药之间，兼具两者之长，稳定性强、特异性高、副作用小，在糖尿病、肥胖症、癌症等慢病治疗领域表现卓越。随技术革新，口服多肽制剂、多肽偶联药物等新品不断涌现，进一步拓宽市场边界，点燃药企研发热情。

  药明康德2011年起就建立了多肽研究和测试能力，并通过持续整合，建立了完备的研究、开发和商业化生产能力。

  多肽的产能，从2019年的500L出发，次年WuXi TIDES的多肽固相合成产能就增长4倍，达到了2000L。2021年，这一数字到了4000L，继续翻倍。

  2023年底，随着常州和泰兴两个生产基地的多肽产能扩建，WuXi TIDES多肽固相合成釜体积总量猛增至32000L。

  2024年，药明康德的多肽固相合成釜总体积已扩增至41000升，将更有效地满足全球对多肽药物开发和生产日渐增长的需求。

  凯莱英在多肽合成技术领域不断开拓创新，从传统固相合成、（连续）液相合成、生物发酵合成、化学酶促多肽合成（CEPS）、天然化学连接（NCL）、环肽合成的应用，到将这些技术融合贯通的片段汇集合成策略，凯莱英构建起多元且坚实的技术体系。

  凯莱英多肽的扩产计划正在紧锣密鼓地推进，公司目前已实现多肽全自动规模化生产，具备固相合成产能超2万升，并将进一步增加产能规模。

  政策，堪称 CXO 行业发展的 “指南针”。近年来，国内政策暖风频吹，为行业发展注入强大动力。

  国家出台多项政策鼓励创新药研发，如《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，从审评审批加速、临床试验资源优化等多维度，为创新药 “松绑”，CXO 企业作为创新药研发的 “左膀右臂”，订单随之水涨船高。

  各地政府也纷纷出台专项扶持政策，上海张江、苏州工业园区等生物医药产业聚集区，给予 CXO 企业土地、资金、人才等全方位支持，吸引药明康德、康龙化成等企业加大本地研发投入，打造产业集群新高地。

  随着全球产业链重构，部分欧美药企为减少相关成本、分散风险，加速向亚太地区寻求合作，中国企业凭借技术积累与成本优势，有望承接更多订单。

  同时，“一带一路” 倡议深入推动，沿线国家生物医药需求渐长，为中国 CXO 企业拓展新兴市场打开大门，可通过技术输出、合作建厂等模式，开辟海外增长第二曲线。

  面对激烈竞争，药明康德、康龙化成、凯莱英加速战略转型，向创新驱动、技术引领迈进。

  药明康德自主研发的人工智能药物研发平台，整合海量生物数据，利用机器学习算法精准预测药物活性、毒性，大幅度的提高早期药物筛选效率，降低研发成本。凯莱英将 AI 技术融入工艺开发，优化合成路线设计，缩短研发周期，在高难度小分子药物研发上抢占先机。

  康龙化成针对罕见病药物研发，组建跨学科专家团队，提供从靶点验证到临床方案设计的一站式定制服务，满足药企个性化需求；凯莱英聚焦肿瘤免疫治疗、基因疗法等前沿领域，打造专业化 CDMO 服务平台，提升在高端生物药生产环节的竞争力，以创新为帆，在全球 CXO 蓝海中破浪前行。

  药明康德、康龙化成、凯莱英，作为中国 CXO 行业的领军先锋，已然凭借自身实力在全球产业浪潮中崭露头角。它们手握成本与效率利器，在技术创新的征途上快马加鞭，虽海外拓疆之路荆棘密布，却从未停止奋进的脚步。

  ADC、多肽等新兴领域的蓬勃兴起，更为它们打开了通往未来的新大门，成为全世界药企不可或缺的合作伙伴。

  站在当下，展望未来，随着国内政策的持续赋能、国际市场的深度开拓，以及创新转型的稳步推进，中国CXO行业的领军先锋们有望冲破重重阻碍，与欧美巨头并肩而立。