事件：2021年1月11日，桐昆股份发布《桐昆股份2021年非公开发行A股股票预案》，桐昆股份拟非公开发行不超过124,455,507股A股股票，本本次非公开发行股票的价格为次非公开发行股票的价格为16.07元/股，募集资金总额（含发行费用）不股，募集资金总额（含发行费用）不超过超过20亿元。亿元。公司控制股权的人桐昆控股的控股子公司磊鑫实业以现金全额认购公司本次非公开发行的购公司本次非公开发行的A股股票。扣除发行费用后募集资金净额中14亿元用于“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”，6亿元用于“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”，发行对象所认购的本次非公开发行股票自发行结束之日起36个月内不得转让。

  点评：点评：洋口港配套扩建，解决产能供热需求。本次公司拟通过定增建设两个配套项目，均用于辅助主业聚酯产业链生产活动。由于江苏省洋口港经济开发区内已有的两个公共热源点的供热蒸汽压力等级、流量等参数不足以满足嘉通能源石化聚酯一体化项目用热高参数以及流量的需求。为保障桐昆集团在如东投资建设的桐昆集团在如东投资建设的500万吨/年年PTA以及240万吨/年年新型功能性纤维石化聚酯一体化项目的供热，公司拟投资公司拟投资21.80亿元扩建亿元扩建洋口港经开区热电联产项目，项目选址靠近嘉通能源聚酯一体化项目，项目建设期5年，这次募集资金中的14亿元将用于该项目，其余资金由上市公司自筹解决。该项目将有效解决一体化项目的热能供给，保证一体化项目建设规划及未来运营顺利，为公司在如东地区的战略布局提供配套支持。

  多年持续技术创新，自给化纤油剂降成本。这次募集资金中的6亿元将用于建设15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目。表面活性剂与纺织专用。剂主要使用在于纺丝过程及后加工等过程中。桐昆集团合计具备700多万吨的涤纶长丝产能，未来南通如东洋口港500万吨/年PTA和240万吨/年差别化纤维项目，和江苏沭阳240万吨/年长丝（短纤）等多个项目的建设均提高了对纺织用表面活性剂和纺织助剂的需求。二十多年来，公司持续进行研究开发，已于2018年5月实现纺丝油剂全系列全部国产化，属于国内首创。该项目建成后将极大的提升公司纺织油剂的产能，并且有利于提升聚酯产业链的运营效率，降低生产所带来的成本，提升整体竞争力。项目拟投资20.5亿元，除募集资金6亿元用于项目建设外，其余资金由公司自筹解决。

  聚酯产业链景气度上行，龙头业绩再发力。2020年受疫情影响，聚酯行业利润下滑严重，三季度长丝淡季时POY、FDY、DTY单吨净利均跌入负值区间。4季度开始，国内外疫情管控的突出差异使得长丝供给侧出现产能转移，海外终端纺织订单转移至国内，坯布去库存带动长丝价格和利润持续反弹。且就海外订单基本结束后的年末淡季状况来看，截止1月7日，POY单吨净利润回升至75.53元/吨，叠加成本端油价持续回升，支撑长丝的价格和利润上涨趋势显著。疫苗加速落地的大背下，景下，2021年终端需求大概率持续回暖，长丝景气度将重回向上通道。年终端需求大概率持续回暖，长丝景气度将重回向上通道。

  公司在长丝行业绝对龙头的地位稳固，产业链上下游协同发展的成本优势将助推公司在景气度上行时体现出业绩高弹性。

  兄弟公司参与定增，集团控股权再收拢。本次定增的发行对象为公司控制股权的人桐昆控股的控股子公司磊鑫实业，将全额认购上市公司发行的不超过124,455,507股股票。截止12月31日，公司总股本为2,196,984,974股，公司实际控制人及其一致行动人合计拥有公司36.27%的表决权。本次非公开发行后，控制股权的人、实际控制人控制公司的股份比例将会促进提高，有效解决了两期可转债接连赎回后对实际控制人带来的实际控制权稀释的风险，控制权再次收拢提升。

  “桐“桐20转债”赎回日近转债”赎回日近，持续关注股本转增情况。2020年12月3日，“桐20转债”连续三十个交易日内至少十五个交易日收盘价格不低于转债当期转股价格的130%（即不低于18.66元/股），企业决定行使提前赎回权，并确定赎回登记日为2021年1月13日，截止2021年1月11日收盘，仍有8.6亿元未转股，假设100%转股，还将新增599.30万股，关注转债实际新增股本情况。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.69亿元、51.21亿元和58.54亿元，EPS（摊薄）分别为1.26元、2.33元和2.67元，对应PE分别为18倍、10倍和9倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率逐步提升，并且公司配套并自己自足PTA及相关辅助产能，经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势。浙石化二期项目已投产，公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司纯收入能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。

  风险因素：PX、PTA和MEG产能投放没有到达预期，上游原材料价格持续上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进没有到达预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利没有到达预期的风险。

  证券之星估值分析提示桐昆股份盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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