6月22日，低硫燃料油合约上市，LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约的挂牌基准价均为2368元/吨。上期所燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于3.50%m/m的RMG380船用燃料油，此次上期能源上市的新品种低硫燃料油期货合约交易标的为硫含量不大于0.50%m/m的低硫船用燃料油。

  高低硫燃料油已完成切换，我国保税油影响力正逐步提升。IMO限硫令自2020年1月1日起开始执行，2019年四季度，新加坡低硫燃料油消费量开始大幅度的增加。截至2019年12月，新加坡LSFO380销售量225.2万吨，占船用燃料油销售量的50.43%。受疫情影响，新加坡燃料油需求大幅度地下跌，2020年5月，新加坡船用燃料油销量为392.50万吨，较2020年1月的451.47万吨大幅度地下跌58.97万吨，降幅13.06%。舟山锚地保税油加注量大幅度的增加，影响力和知名度进一步得到提升。2020年1-5月，浙江自贸区保税油加注量为170.06万吨，同比增长12.62%。

  政策支持下，我国燃料油供应量逐渐增加。我国燃料油和沥青产量提高，汽柴油产量及占比下滑，燃料油和沥青产量占比上升，尤其是燃料油，比例增幅较大。渣油加氢使用减压渣油为原料，因此部分炼厂的沥青、汽柴油及石油焦的生产将受到一定影响。2020年4月底，我国商务部下发了2020年第一批低硫船用燃料油出口配额。政策支持下，我国燃料油产量上升，逐渐由燃料油净进口国切换为净出口国。

  操作建议：（1）从国内外燃料油价差来看，国内高硫燃料油价格远高于新加坡高硫燃料油价格，新加坡和舟山高硫燃料油现货存在套利机会。（2）低硫燃料油因对品质要求相比来说较高，交割检验也比高硫燃料油复杂，预计仓单注册量相对较少，LU2101价格也将强于FU2101，多LU2101空FU2101安全边际相比来说较高。（3）OPEC+减产，需求慢慢地恢复，原油价格企稳上行对燃料油价格形成支撑，低硫燃料油长线

  燃料油（Fuel Oil）作为成品油的一种，是石油工艺流程中汽油、煤油、柴油分离出来之后较重的剩余产物。燃料油主要是由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是黏度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油大多数都用在炼油与化工、交通运输、建筑和冶金等行业。目前，锅炉烧油、发电用油出现较大幅度减少，而船用油市场需求呈稳定增长态势。

  我国燃料油分1号、2号、4号轻、4号、5号轻、5号重、6号和7号八个牌号。1号和2号燃料油适用于家用或工业小型燃烧器上使用，特别是1号适用于储存条件要求低倾点的场合；4号轻和4号燃料油适用于在工业燃烧器使用；5号轻、5号重、6号和7号适用于工业燃烧器。

  按我国国家标准GB17411规定，船用燃料油分为馏分型船用燃料（DM）和残渣型船用燃料（RM）。馏分型燃料主要是以轻油（柴油）成分为主的油品，根据密度和十六烷值等质量指标分为四种，分别为 DMX、DMA、DMZ、DMB；残渣型燃料油是以重质燃料油为主要成分的油品，其根据质量和粘度分为 7 个粘度、6 个质量档，共 11 个品牌号，分别为 RMA10、RMB30、RMD80、RME180、RMG180、RMG380、RMG500、RMG700、RMK380、RMK500、RMK700。

  根据硫含量的高低，船用残渣燃料油可大致分为高硫燃料油、低硫燃料油和超低硫燃料油，分别对应I、II、III三个等级，其中残渣型燃料油对应的标准分别是不大于3.5%、0.5%、0.1%。上期所燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于3.50%m/m的RMG380船用燃料油，上期能源低硫燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于0.50%m/m的低硫船用燃料油。

  根据供应对象，船用燃料油可分为保税船用燃料油和内贸船用燃料油。本次上期能源推出的低硫燃料油合约和上期所已上市的燃料油合约均为保税交割的船用燃料油。

  粘度是燃料油最重要的性能指标，是划分燃料油等级的主要是根据,是对流动性阻抗能力的度量。其大小表示燃料油的易流性、易泵送性和易雾化性能的好坏，运动粘度的单位是mm^2/s。通常，10万吨以下船舶，老式发动机加180船舶燃料油，近几年新式发动机加380船舶燃料油，更大的船舶加380、500船舶燃料油；大型集装箱船舶（船长263.23 米，宽32.2米，载重52223吨，满载吃水深12.8米，可一次性装载5000个标准集装箱）和油品运输船，加500、700船舶燃料油。目前，一般近海及江河部分船舶主要使用180，远洋运输船舶多使用380，380燃料油是目前主流产品。部分大型船舶为了逐步降低成本开始使用500，甚至慢慢的出现使用700的船舶。

  IMO2020新规已经正式实施。自2020年1月1日起，所有海上行驶船只必须降低燃油硫含量。该法规由国际海事组织(简称IMO)制定，旨在减少温室气体排放、保护公众健康并支持环保。在此新规下，船舶现在一定要使用含硫量最高不超过0.5%的船用燃料取代之前3.5%的上限。该法规适用于全世界在公海使用燃料的整个行业链，在排放控制区(ECA区域) 甚至存在更严格的监管，要求将硫含量限制在0.1%及以下。该规则由联合国成员国各自港口负责管控，通过检查航海日志、使用嗅探设备和飞行嗅探器等来辨别是否合规。如果承运商不遵守IMO 2020新规，处罚将取决于适用司法管辖区的规定，包括高额罚款、扣押船舶，如情节严重船长会被监禁。

  对于船舶运营商而言，能够最终靠以下几个方法达到新的限硫标准要求。（1）加装脱硫装置 (废气清洗技术)以去除船舶废气中的污染物来接着使用高硫燃料。然而，受空间和容量的制约，船舶安装脱硫装置成本高昂，从而将推高经营成本。此外，长期看来高硫燃料的价格和供应目前还存在不确定性。（2）改用非石油基燃料，对于具备相应规格的新型船舶，运营商可改用非石油基燃料，如液化天然气(LNG)。但是，以液化天然气为船舶燃料的基础设施目前不多而且使用范围受到诸多限制。（3）改用符合新规的低硫燃油 (VLSF) 或者船用汽油 (MGO)，这是运营商最普遍的合规选择。从成本、推广性以及规格上来看，适用于船用发动机的新燃料慢慢的变成为市场上的新标杆。石油工业改造炼油厂和供应链所产生的额外成本正在被转嫁到市场上。

  2020年1月22日，我国发布了对国际航行船舶加注燃料油实行出口退税政策公告，增值税出口退税率为13%。2月14日，由大连海关所属北良港海关监管的5300吨船用燃料油顺利入库，这是中国首票享受出口退税政策的船用燃料油业务，仅这一票燃料油的顺利出口可为企业退税200万元。

  我国商务部已下发2020年第一批低硫船用燃料油出口配额。2020年第一批低硫船用燃料油一般贸易出口配额的安排为：中石化429万吨，中石油295万吨，中海油90万吨，中化90万吨，浙石化100万吨，浙石化由现有国营贸易企业代理出口。

  上期能源上市的低硫燃料油（LU）和上期所上市的燃料油（FU）虽然均为船用燃料油，但在合约设置上有一些区别。首先是上市平台，低硫燃料油期货采用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的基本思路，全面引入境外交易者参与，是继原油期货、铁矿石期货、PTA期货、20号胶期货之后的第五个境内特定品种。其次是交易制度上，LU较FU增加了比例限仓，保证金制度与原油一致，分三档收取。最后，在交割方面，入库预检新增了混罐存储需增加相容性预检，最小入库量为5000吨，仓单有效期为仓单生成下一月份起六个月止。

  另外，LU和FU在CCAI、闪点、硫化氢、酸值、总沉淀物、残炭、倾点、水分、灰分、热值、金属含量方面，检验标准保持了一致。

  IMO限硫令自2020年1月1日起开始执行，2019年四季度，新加坡低硫燃料油消费量开始大幅度的增加。截至2019年12月，新加坡LSFO380销售量225.2万吨，占船用燃料油销售量的50.43%。而MFO380销售量在2020年1月降至63.23万吨，占船用燃料油销售量的14%。作为亚洲最大的船用油市场新加坡，在2019年底至2020年初完成了高低硫燃料油的切换。

  从目前国内各油品的产量数据分析来看，2019年10月，汽油、柴油、燃料油和石油沥青产量分别为1251.7万吨、1474.4万吨、211.5万吨、471.6万吨；2020年5月，汽油、柴油产量分别降至1019.4万吨、1321.3万吨，降幅分别为18.56%、10.38%；燃料油和石油沥青产量分别增至383万吨、569.4万吨，增幅分别是81.09%、20.74%。

  汽柴油占比下滑，燃料油和沥青产量占比上升，尤其是燃料油，比例增幅较大。2019年10月，汽油、柴油、燃料油和石油沥青产量占比分别为21.64%、25.49%、3.66%、8.15%；2020年5月，汽油和柴油产量占比分别降至17.61%、22.82%，燃料油和石油沥青产量占比分别增至6.61%、9.83%。

  2020年4月底，我国商务部下发了2020年第一批低硫船用燃料油出口配额。中石化429万吨，中石油295万吨，中海油90万吨，中化90万吨，浙石化100万吨，浙石化由现有国营贸易企业代理出口，第一批出口配额共计为1004万吨。

  2019年，我国5-7号燃料油进口1479.42万吨，出口1073.73万吨，净进口405.69万吨。细分到月度数据分析来看，2019年6月至2020年4月期间，仅2019年8月、10月、12月，燃料油为净进口，分别为50.21万吨、48.19万吨、62.89万吨，其余月份均为净出口。低硫燃料油一系列支持政策的推出，预计将进一步提升我国炼厂燃料油产量，从而增加出口、减少进口，我国正由燃料油净进口国逐步向燃料油净出口国转换。

  普氏新加坡估价占整体价格的96-97%，比重很高；升贴水占整体价格不到4%，各船供公司的报价各不相同。在自身的定价机制缺失的情况下，我国对新加坡船用燃料油价格的影响间接且微弱。新加坡普氏定价机制（MOPS）是普氏公司按照普氏窗口的纸货和实货报价、成交情况来定下一个独立于其它公司的价格，以供市场参考。普氏公开市场是指每天16:00-16:30在普氏公开报价系统(PAGE190)上进行公开现货交易的市场。燃料油是其中的一个品种。该市场的运作是由十几个准入的市场参与者包括各大石油公司（Shell、BP）和各大贸易商（Glencore、Vitol等），在公开市场报价。该市场的最大的目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成一个透明的市场行情报价。普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格，而是15天后交货的价格。因为根据亚洲地区的贸易习惯，大多数公司都倾向于提前买货，而卖方也倾向于提前卖货，因此大多数的实货交割都集中在未来15-30天这个时间段上。

  新加坡低硫燃料油定价主要是参照10ppm柴油，二者的相关性高达0.97。80%左右的低硫船货是以10ppm柴油为基准，再加上升贴水，另外，新加坡普氏0.5%船用燃料油作为计价基准的量也在逐步上升。由于10ppm柴油从2019年Q4以来一直升水于0.5%低硫燃料油，而0.5%低硫燃料油也一直升水于3.5%高硫燃料油，因此，新加坡10ppm柴油和3.5%高硫燃料油分别构成了0.5%低硫燃料油的价格上限和下限。

  目前，新加坡高低硫燃料油对Brent裂解价差均处于低位；新加坡和舟山地区低硫燃料油和高硫燃料油价差由低位开始回升；舟山地区与新加坡低硫燃料油价差自5月开始低位回升；新加坡和阿拉伯湾之间的燃料油价差继续走低。

  国内外高硫燃料油现货存在跨地区套利机会。截至6月18日，鹿特丹10ppm柴油为343美元/吨，0.5%VLSO为286美元/吨，FOGO价差为-57美元/吨；新加坡10ppm柴油为48.85美元/桶，0.5%VLSO为322美元/吨，3.5%燃料油为225.25美元/吨，高低硫价差为96.75美元/吨；截至6月19日，舟山IFO380为296.5美元/吨，MGO为381美元/吨，VLSFO为349.5美元/吨，舟山保税高低硫燃料油价差为53美元/吨，FOGO价差为-31.5美元/吨。从国内外燃料油价差来看，国内高硫燃料油价格远高于新加坡高硫燃料油价格，新加坡和舟山高硫燃料油现货存在套利机会。

  FU2101上方仍有空间。新加坡低硫燃料油322美元/吨，FU2101挂牌价为2368元/吨，约为334美元/吨，鹿特丹10ppm柴油为343美元/吨，舟山VLSFO为349.5美元/吨，低硫燃料油上方仍有空间。另外，OPEC+减产，6月沙特、阿联酋、科威特和阿曼额外单独减产120万桶/天，伊拉克和哈萨克斯坦前期减产不达标在未来进行补偿的计划已提出；海外疫情回暖，需求慢慢地恢复，原油价格企稳上行对燃料油价格形成支撑，低硫燃料油长线可偏多布局。

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